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⚫ 10Y1.6%，债市心扉举座看护中性
债市以极低的利率开场参加2025年，10Y国债下探至1.60%，现时债牛趋势仍在，咱们建议1月“作念多看空”，策略上把捏每调买机的时点，把捏高票息个债挖掘契机，方朝上领导3点潜在变化，①是杠杆资本收益倒挂下的债市“坚贞不屈”，②是降准降息时点周边下不同博弈情形对债市偏不利可能性更大，③跨年后机构的止盈行径可能增多，近期券商也出现假贷+卖券的状况（不排斥国债期货反套的操作）。计议到1-2月基本面处于数据真空期，债牛途中可能会有波动，但目的仍是不变，举座来看来回性契机大于配置契机。
从咱们统计的卖方心扉指数来看，本周追踪加权指数录得0.10，市集不雅点看护中性偏多，不加权指数较上周回落，现时机构举座持中性偏多不雅点，3家偏多，13家中性：
19%机构均持偏多气派，关节词：供给与资金收紧风险有限，汇率拘谨下宽货币仍有空间；
81%机构均持中性气派，关节词：关心监管风险激励债市回调，跨年后资金并不松，特朗普上任或有短期扰动，每调买机仍占优。
⚫ 买方心扉举座高涨
甩掉1月3日，买方市集心扉指数录得1.07，较12月27日高涨。咱们统计了四大类的债市心扉目的，来回心扉与资金杠杆方面，本周债市换手率举座高涨，银行间债市杠杆率、质押回购成交额下落、隔夜回购成交额高涨；利差方面，收益弧线呈牛平形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、国开-国债利差、新老券利差均收窄；期货心扉方面， TS合约成交多空比均高涨，T主力、TF、TL合约成交多空比均下落；一级市集方面，国债认购倍数、场地债认购倍数均下落，搭理的刊行量、到期量均下落。
⚫ 风险领导：
流动性风险，数据统计与索求产生的极度。 ]article_adlist-->
01
卖方市集
1.1卖方市集心扉指数与利率债：心扉指数（不加权）较上周回落
从卖方心扉指数来看，本周追踪加权指数录得0.10，市集不雅点看护中性偏多，心扉指数（不加权）较上周回落，现时机构举座持中性偏多不雅点，3家偏多，13家中性：
19%机构均持偏多气派，关节词：供给与资金收紧风险有限，汇率拘谨下宽货币仍有空间；
81%机构均持中性气派，关节词：关心监管风险激励债市回调，跨年后资金并不松，特朗普上任或有短期扰动，每调买机仍占优。
华安不雅点：10Y1.6%，债市心扉举座看护中性
债市以极低的利率开场参加2025年，10Y国债下探至1.60%，现时债牛趋势仍在，咱们建议1月“作念多看空”，策略上把捏每调买机的时点，把捏高票息个债挖掘契机，方朝上领导3点潜在变化，①是杠杆资本收益倒挂下的债市“坚贞不屈”，②是降准降息时点周边下不同博弈情形对债市偏不利可能性更大，③跨年后机构的止盈行径可能增多，近期券商也出现假贷+卖券的状况（不排斥国债期货反套的操作）。计议到1-2月基本面处于数据真空期，债牛途中可能会有波动，但目的仍是不变，举座来看来回性契机大于配置契机。
1.2信用债：搭理边界回升、资金面转松
市集热词：搭理边界回升、资金面转松
#搭理边界回升，关节词：中高品级、中短久期品种需求擢升，关心中等期限普信债、超长普信债补涨节拍和参与契机。
#资金面转松，关节词：宽货币预期仍在，关心超长信用债、流动性较好的高品级短债。
1.3可转债：本周机构举座持中性偏多不雅点
本周机构举座持中性偏多不雅点，3家偏多，7家中性。
30%机构均持偏多气派，关节词：配置资金涌入，估值抗跌性明显；
70%机构均持中性气派，关节词：债市颠簸，诞生空间有限。
02
买方市集
2.1买方市集心扉指数高涨
甩掉12月27日，买方市集心扉指数录得0.78，较12甩掉1月3日，买方市集心扉指数录得1.07，较12月27日高涨。咱们统计了四大类的债市心扉目的，来回心扉与资金杠杆方面，本周债市换手率举座高涨，银行间债市杠杆率、质押回购成交额下落、隔夜回购成交额高涨；利差方面，收益弧线呈牛平形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、国开-国债利差、新老券利差均收窄；期货心扉方面， TS合约成交多空比均高涨，T主力、TF、TL合约成交多空比均下落；一级市集方面，国债认购倍数、场地债认购倍数均下落，搭理的刊行量、到期量均下落。
2.2来回心扉：债市换手率举座高涨
30Y国债换手率高涨，1月3日换手率录得4.17%，较12月27日高涨2.05pct，较周一高涨2.13pct，周平均换手率为2.82%；利率债换手率较上周高涨，1月3日换手率录得1.07%，较12月27日高涨0.37pct，较周一高涨0.56pct；10Y国开债换手率较上周高涨，1月3日换手率录得5.98%，较12月27日高涨2.85pct，较周一高涨4.23pct。
2.3资金杠杆：杠杆率下落
从资金面来看，近期杠杆率下落。甩掉1月3日，银行间债市杠杆率升至107.99%，质押式回购成交量为7.1万亿元，隔夜成交占比升至85.92%。
2.4 期货心扉：举座下落
国债期货方面，本周T2503、TF2503、TL2503合约成交多空比均下落；TS2503合约成交多空比均高涨。甩掉1月3日，TL2503、T主力成交多空比辨认为1.00、1.04；TS2503、TF2503合约多空比辨认为1.11、1.11。
2.5一级刊行：国债认购倍数举座下落，搭理刊行量下落
一级市集刊行方面，1月3日国债平均认购倍数为0，处于0%分位点；场地债平均认购倍数0，处于0%分位点；据Wind统计，12月30日至1月3日，搭理类共刊行539只，到期306只。
03
风险领导
流动性风险。
本文实质节选自华安证券斟酌所已发布诠释：《债市心扉回落，概况看中性——债市心扉面周报（1月第1周）》（发布时分：20250107），具体分析实质请详见诠释。若因对诠释的摘编等产生歧义，应以诠释发布当日的齐备实质为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
斟酌助理:洪子彦
执业编号:S0010123060036
邮箱:hongziyan@hazq.com
合适性证据
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以本诠释发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相关于同时有关证券市集代表性指数的涨跌幅看成基准，
]article_adlist-->A股以沪深300指数为基准；新三板市集以三板成指（针对条约转让标的）或三板作念市指数（针对作念市转让标的）为基准；香港市集以恒生指数为基准；好意思国市集以纳斯达克指数或标普500指数为基准。界说如下：
行业评级体系增持—畴昔 6 个月的投资收益率跳动市集基准指数 5%以上;
中性—畴昔 6 个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度收支-5%至 5%;
减持—畴昔 6 个月的投资收益率过时市集基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—畴昔6-12个月的投资收益率跳动市集基准指数15%以上；
增持—畴昔6-12个月的投资收益率跳动市集基准指数5%至15%；
中性—畴昔6-12个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度收支-5%至5%；
减持—畴昔6-12个月的投资收益率过时市集基准指数5%至；
卖出—畴昔6-12个月的投资收益率过时市集基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的贵府，或者公司靠近无法料想收尾的要紧不细目性事件，或者其他原因，甚至无法给出明确的投资评级。
有关诠释
#利率债#
1月债市“作念多看空”
11月托管数据，4大关心点
债市1%+期间，场地债配置正其时
现时利率弧线形态的可能变动
对近期券商买债行径的再念念考
#城投债#
11月哪些城投商票赓续逾期？
化债落地，城投债融资企稳
低基数下，城投批讳疾忌医审同比增长
基于信用订价的再念念考
公司债同比回暖，协会债仍延续缩量
#金融债#
国债期货如何给二永作念套期保值？
现券来回视角下的二永投资分析
基金再次加大二永债配置
好意思国计谋会议分析手册
消金公司债怎样投？
#可转债#
估值谷底蓄势，聚焦波动中的新机遇
下修博弈策略还有空间吗？
市集活跃度攀升，转债市集触发赎回岑岭
可转债分析投资框架全贯通
并购重组有关转债梳理
#机构行径#
10Y1.6%，债市机构行径新变化
非银机构逐渐退出追涨行情
债市不雅点无一家看空
利率新低，但未见止盈
蹙迫会议召开前，固收卖方仍是看多
#债市策略#
转债海潮，梦启新程——2025年可转债年度策略
金融债增厚收益的四大来回策略——2025年金融债年度策略
开弓之箭，趁势而为——2025年利率债投资策略
因子三低策略：转债市集庐山真面
杠杆策略如何提高二永收益率？
（转自：债市颜论）开云kaiyun.com
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